Инфляция: конец эпохи ценовой стабильности. Для новичков, скептиков и профи - Марк Блайт

Thomas Blanchet, Emmanuel Saez, and Gabriel Zucman, “Real-Time Inequality”, NBER Working Paper 30229 (2022), DOI 10.3386/w30229.

Например, недавняя статья ОЭСР отмечает, что «рост удельной прибыли (прибыли на единицу добавленной стоимости) не обязательно означает рост нормы прибыли (прибыли как доли от выручки), поскольку рост издержек (включая промежуточное потребление) может привести к тому, что прибыль на единицу добавленной стоимости будет меняться иначе, чем прибыль от валового выпуска (или выручки)», OECD Economic Outlook 2023, no. 1. Цитата из Box 1.2, https://www.oecd-ilibrary.org/sites/ce188438-en/1/3/1/index.html?itemId=/content/publication/ce188438-en&_csp_=f8e326092da6dbbbef8fbfa1b8ad3d52&itemIGO=oecd&itemContentType=book#:~:text=Moreover%2C%20an%20increase%20in%20unit,profits%20on%20gross%20output%20

Servaas Storm, “Profit Inflation Is Real”, Institute for New Economic Thinking, 15 июня 2023 г.,

https://www.ineteconomics.org/perspectives/blog/profit-inflation-is-real#:~:text=Higher%20unit%20labor%20costs%20are,already%20clear%20from%20Figure%205.

Mike Konczal and Niko Lusiani, “Prices, Profits, and Power: An Analysis of 2021 Firm-Level Markups”, Roosevelt Institute, June 2022, https://rooseveltinstitute.org/wp-content/uploads/2022/06/RI_PricesProfitsPower_202206.pdf

A. Glover, J. Mustre-del-Río, and A. von Ende-Becker, “How Much Have Record Corporate Profits Contributed to Recent Inflation?”, Federal Reserve Bank of Kansas City Economic Review, 2023,

https://doi.org/10.18651/ER/v108n1GloverMustredelRiovonEndeBecker

Servaas Storm, “Profit Inflation Is Real”, Institute for New Economic Thinking, 15 июня 2023 г.,

https://www.ineteconomics.org/perspectives/blog/profit-inflation-is-real#:~:text=Higher%20unit%20labor%20costs%20are,already%20clear%20from%20Figure%205

https://www.ineteconomics.org/perspectives/blog/profit-inflation-is-real

A. Glover, J. Mustre-del-Río, and A. von Ende-Becker, “How Much Have Record Corporate Profits Contributed to Recent Inflation?”, Federal Reserve Bank of Kansas City Economic Review, 2023,

https://doi.org/10.18651/ER/v108n1GloverMustredelRiovonEndeBecker; Mike Konczal and Niko Lusiani, “Prices, Profits, and Power: An Analysis of 2021 Firm-Level Markups”, Roosevelt Institute, June 2022, https://rooseveltinstitute.org/wp-content/uploads/2022/06/RI_PricesProfitsPower_202206.pdf

Konczal и Lusiani отмечают, что рост наценок в 2021 году был в основном обусловлен компаниями, находящимися на девяностом и семьдесят пятом перцентилях распределения наценок среди американских компаний. Konczal and Lusiani, «Prices, Profits, and Power».

Наценки выросли в секторе неперевозимых товаров (например, в строительстве) в Германии и в энергетическом секторе в Италии. См. Fabrizio Colonna, Roberto Torrini, and Eliana Viviano, “The Profit Share and Firm Markup: How to Interpret Them”, Banca d'Italia, Occasional Paper No. 770, 31 мая 2023 г.,

https://www.bancaditalia.it/pubblicazioni/qef/2023-0770/index.html?com.dotmarketing.htmlpage.language=1

Servaas Storm, “Profit Inflation Is Real”, Institute for New Economic Thinking, 15 июня 2023 г., https://www.ineteconomics.org/perspectives/blog/profit-inflation-is-real

По их оценкам, средняя предналоговая норма прибыли выросла на 2,6 процентных пункта в Великобритании, на 0,9 в США, на 0,5 в Германии, на 6,9 в Бразилии и на 7,5 процентных пункта в Южной Африке. См. Jung and Hayes, “Inflation, Profits and Market Power”.

Jon Sindreu, “'Greedflation' Is Real – and Probably Good for the Economy”, Wall Street Journal, 25 мая 2023 г., https://www.wsj.com/articles/greedflation-is-real-and-probably-good-for-the-economy–6c475b8e

Servaas Storm определил нефтяную компанию ExxonMobil как компанию США, которая больше всего увеличила наценку (на 45%), за ней следуют автопроизводители (23–28%) и Chesapeake Energy (18%). Storm, “Profit Inflation Is Real”.

OECD Economic Outlook 2023.

Isabella M. Weber and Evan Wasner, “Seller's Inflation, Profits and Conflict: Why Can Large Firms Hike Prices in an Emergency”, University of Massachusetts Amherst, January 2023, Economics Department Working Paper Series, https://scholarworks.umass.edu/econ_workingpaper/343/

“Competition and Inflation”, OECD Competition Policy Roundtable Background Note, 2022, https://www.oecd.org/competition/competition-and-inflation.htm; OECD Economic Outlook 2023.

Jung and Hayes, “Inflation, Profits and Market Power: Towards a New Research and Policy Agenda”, 5.

Liz Pancotti and Lindsay Owens, “Inflation Revelation: How Outsized Corporate Profits Drive Rising Costs”, Groundwork Collaborative, https://groundworkcollaborative.org/wp-content/uploads/2024/01/24.01.17-GWC–Corporate-Profits-Report.pdf

Jennifer Sor, “Inflation Could Come Roaring Back 1970s-Style. Here Are 4 Reasons Why Markets Should Be Concerned, According to Deutsche Bank”, Business Insider, 10 октября 2023 г., https://www.businessinsider.com/inflation-us-economic-outlook-fed-interest-rates-stagflation-recession-deutsche-2023-10

Owen Walker, “UK Banks Lead Global Rivals in Passing on Interest Rate Benefits to Savers”, Financial Times, 23 июля 2023 г., https://www.ft.com/content/1d2949d6-00d1-4c18-af81-01439fa7cfc5

Paul De Grauwe and Yuemei Ji, “Monetary Policies That Do Not Subsidise Banks”, CEPS, 2023, https://cdn.ceps.eu/wp-content/uploads/2023/07/Towards-monetary-policies-that-do-not-subsidise-banks_July2023.pdf

De Grauwe and Ji, “Monetary Policies That Do Not Subsidise Banks”.

“Fed's high-rates era handed $1tn windfall to US banks”, Financial Times, 22 сентября 2024 г., https://www.ft.com/content/4c013d3b-796b-47a3-a964-02f753d39846

В отличие от региональных банков США, Credit Suisse уже страдал от серии скандалов и убытков, вызванных плохим управлением. Триггером стремительного падения Credit Suisse стало объявление Саудовским национальным банком о прекращении финансирования швейцарского банка из-за регуляторных препятствий. У Credit Suisse не было такой же экспозиции по процентным ставкам, как у SVB.

Диаграмма Майка Бостока, показывающая все банкротства банков в США, стала популярной в интернете, что привело многих к мысли, что крах трех региональных банков стал крупнейшим за всю недавнюю историю США после банкротства Washington Mutual в 2008 году. Хотя диаграмма очень полезна для отображения масштаба и значимости этих крахов, это толкование не вполне корректно. Во-первых, диаграмма использует данные FDIC, которые охватывают только банки, находящиеся под надзором FDIC. Как отметил Адам Туз, это исключает крах Lehman Brothers, активы которого в размере 639 миллиардов долларов значительно превосходят активы трех региональных банков (суммарно 548 миллиардов долларов). Во-вторых, диаграмма не включает инвестиционные банки. См. Adam Tooze, “Chartbook #214 – Why the 2023 Banking Crisis Does Not Look Like 2008, or Why One Run Is Not Like Another”, Chartbook, 10 мая 2023 г., https://adamtooze.substack.com/p/chartbook-214-why-the-2023-banking

Noah Smith, “Why Was There a Run on Silicon Valley Bank?”, Noapinion, март 2023 г., https://www.noahpinion.blog/p/why-was-there-a-run-on-silicon-valley?utm_source=substack&utm_campaign=post_embed&utm_medium=email

Еще одной серьезной уязвимостью было то, что деятельность SVB была чрезмерно сосредоточена в одном секторе – секторе технологических стартапов. Для банка выгоднее диверсифицировать свой портфель, чтобы хеджировать риски, связанные с конкретными отраслями. Рост процентных ставок оказался проблемой для технологического сектора, который в значительной степени зависит от венчурного финансирования. К концу 2022 года венчурное финансирование иссякло и достигло девятилетнего минимума. Это вынудило многие стартапы использовать свои депозиты в SVB для выплаты зарплат сотрудникам и других расходов. См. Smith, “Why Was There a Run on Silicon Valley Bank?”

У First Republic была схожая экспозиция по «джамбо-ипотекам», что является еще одной формой долгосрочных активов с низкой доходностью, уязвимых к риску изменения процентных ставок. Хорошие обзоры причин краха SVB можно найти здесь: Vidhura S. Tennekoon, “Analysis: Why Silicon Valley Bank and Signature Bank Failed So Fast”, PBS News, 14 марта 2023 г.,

https://www.pbs.org/newshour/economy/why-silicon-valley-bank-and-signature-bank-failed-so-fast; Smith, “Why Was There a Run on Silicon Valley Bank?”; Tooze, “Chartbook #214 – Why the 2023 Banking Crisis Does Not Look Like 2008, or Why One Run Is Not Like Another”.

https://www.imf.org/-/media/Files/Publications/GFSR/2023/October/English/ch2.ashx

Заключение. Значит ли это, что мы столкнулись с инфляцией последний раз?

George Bernard Shaw, Man and Superman (New York: Penguin Classics, 2000).

Это напоминает утверждение, что лихорадка – это проблема. И это действительно так, только лихорадка, вызванная COVID, сама по себе не является проблемой. Проблема – это сам COVID.

Martin Lousteau, личное сообщение.

Lawrence H. Summers, “Accepting the Reality of Secular Stagnation”, International Monetary Fund, март 2020 г.,

https://www.imf.org/en/Publications/fandd/issues/2020/03/larry-summers-on-secular-stagnation

Herman Mark Schwartz,