Инфляция: конец эпохи ценовой стабильности. Для новичков, скептиков и профи - Марк Блайт

23

Шоу 1970-х – возрождение

Действительно ли «шок Волкера» был необходим для замедления инфляции? Есть основания усомниться. Напомним, как отмечали многие аналитики, изучавшие инфляцию 1970-х в 1980-е, ее причины заключались в «особых факторах», которые, как выразился Алан Блиндер, к моменту повышения ставок Волкером уже в значительной степени себя исчерпали (34). В частности, разогрев экономики США ради финансирования войны во Вьетнаме без повышения налогов был по своей природе инфляционным. Способствовал инфляции и слабый председатель Федеральной резервной системы Артур Бернс, фактически подчинявшийся интересам Никсона в предвыборный период (35). Масштабное вовлечение женщин и представителей меньшинств в рынок труда США без достаточного роста капиталоемкости, необходимого для повышения производительности, тоже вызывало инфляционное давление (36).

Два неурожая в США и СССР, два нефтяных шока за десятилетие и решение включить расходы по ипотеке в индекс потребительских цен США как раз в момент роста ставок – все это дополнительно толкало инфляцию вверх.

Однако все эти факторы со временем исчезли. В конечном счете они оказались временными, даже если переход занял почти десять лет. Так что, возможно, решение Волкера было не необходимым лекарством, а избыточной мерой, примененной уже после того, как причины инфляции начали исчезать. Если это так, то повторение той же политики означает повторение ошибки, а не следование оптимальной стратегии. Такой взгляд плавно подводит нас к третьему жанру, в котором на первый план выходят именно временные факторы.

24

Жанр третий: инфляция из-за нехватки товаров – но это временно

Третья версия утверждает, что нынешняя инфляция – явление временного характера и в итоге исчезнет сама (37). На середину 2024 года складывается впечатление, что так, возможно, и есть.

Сторонников этой точки зрения, включая Пола Кругмана, часто называют «командой временных явлений», и некоторые из них даже сами так себя идентифицируют (38). Как мы уже отмечали, сегодняшняя инфляция, по их мнению, скорее напоминает конец 1940-х годов – начало 1950-х – резкий, но очень кратковременный всплеск (в отличие от устойчивой и нарастающей инфляции 1970–1980-х) (39). В этой версии движущие силы – это резкие изменения предложения, вызванные пандемией COVID–19 и конфликтом на Украине. Как утверждает «команда временных явлений», как только сбои пройдут через экономику и предложение успеет адаптироваться, инфляция вернется к прежнему низкому уровню. В данной версии ни работники, ни их ожидания не виноваты в инфляционном всплеске, хотя они и играют роль в том, почему он не становится устойчивым.

Одно из самых интересных различий между этим жанром и двумя предыдущими состоит в том, что в первых двух версиях причины инфляции носят явно локальный характер: «Байден слишком много потратил», «рынок труда в США слишком напряжен». В третьем жанре идея временного характера основана на глобальных, а не местных причинах. А именно: сбои, которые имели значение, затронули глобальное производство сырьевых товаров, критически важные компоненты, такие как удобрения, и готовую продукцию. Но дело не только в сокращении предложения. Эти сбои также усилились из-за непредсказуемых изменений в потребительском спросе на разных этапах пандемии, а также в ответ на неожиданное вторжение России в Украину и его влияние на цены на энергоносители. Эти факторы, в свою очередь, ударили по отдельным секторам производства, вызвав в разное время разные проблемы: например, нехватку контейнеров, перегружающую мощности портов; дефицит микрочипов, повлиявший на выпуск автомобилей; или резкий рост стоимости природного газа. По мнению «команды временных явлений», эти изменения сильно дестабилизируют экономику, но носят временный характер. И вот здесь в игру вступают работники. Этот подход неявно предполагает, что люди понимают временный характер сбоев, и именно поэтому их инфляционные ожидания остаются устойчивыми (40).

Согласно этой версии, 1970-е годы отличались от конца 1940-х – начала 1950-х тем, что люди начали считать инфляцию устойчивой.

Как утверждается, они стали скупать товары, опасаясь будущего подорожания и самоподдерживающейся инфляционной спирали (41). Или, как мы уже обсуждали ранее, они постоянно требовали повышения зарплат, что вело к росту цен через изменение инфляционных ожиданий. Напротив, в более ранний период, как гласит эта версия, люди считали, что инфляция временная, поэтому не скупали товары впрок, а рост цен не длился долго.

Таким образом, для «команды временных явлений» причины инфляции носят глобальный характер, но то, какова будет инфляция, определяется локально – верят ли люди, что цены будут расти, или нет. Похоже, что на данный момент они не верят, по крайней мере, пока. Инфляционные ожидания в США, насколько мы можем судить (подробнее об этом ниже), остаются устойчивыми. Несмотря на рост общей инфляции, среднесрочные инфляционные ожидания, измеряемые в ходе опросов Университета Мичигана и Федерального резервного банка Нью-Йорка, снизились, а не увеличились (42).

Однако у версии «временных явлений» есть две основные проблемы, которые во многом являются зеркальным отражением недостатков историй о «слишком высоком спросе» и о рынке труда. Если те версии чрезмерно акцентируют внимание на локальных денежных факторах, то эта, альтернативная история, слишком сильно делает ставку на глобальные факторы со стороны предложения. Отсюда вытекает вопрос: насколько страна зависит от импорта? То есть какова степень «открытости» ее экономики? Если экономика действительно открыта и стоимость импорта растет, инфляция придет через так называемый «импортный канал», и если этот импорт – товары первой необходимости, например продукты питания, то ценовой шок будет сильным, а курс национальной валюты, скорее всего, одновременно упадет, усугубив инфляционный эффект.

Если ваша страна – Соединенные Штаты, которые в значительной степени обеспечивают себя продовольствием и топливом, ваша ситуация сильно отличается от Великобритании, где две трети продовольствия импортируется. Для Великобритании рост цен на основные продукты питания окажет гораздо более сильное инфляционное воздействие, поскольку экономика больше зависит от импорта. Учитывая различия в степени открытости, факторы, влияющие на предложение, могут быть не столь доминирующими, как может показаться сторонникам этой точки зрения. Например, Всемирный банк оценивает, что, хотя изменения предложения вносят значительный вклад в инфляцию в целом, по сравнению со спросом и ценами на нефть они не являются определяющими как для развитых, так и для развивающихся экономик (43).

Еще два исследования по инфляции в США пришли к схожим выводам. Адам Шапиро из Федерального резервного банка Сан-Франциско сумел разделить инфляцию на составляющие, вызванные спросом и предложением, и обнаружил, что оба фактора оказали сопоставимое влияние (44). Другое исследование