Путеводитель по венчуру. Начинающим частным инвесторам - Василий Коновалов

скрытых комиссий в цепочке. Даже если конечный фонд-синдикатор не будет взимать их с инвесторов дополнительно, при продаже актива на вторичном внебиржевом рынке нужно быть готовым к неприятному сюрпризу в виде дисконта к рынку. Скрытые вышестоящие комиссии будут передаваться новому покупателю. Как ни странно, при внешне одинаковых затратах на синдикатора сделки приобретение аллокации в SpaceX по 220 долларов без внешних затрат может оказаться в итоге более выгодным вариантом, чем по 140 долларов, но с высокими скрытыми комиссиями. Естественно, чем короче цепочка владения и меньше количество посредников в ней, тем выше ликвидность аллокации на рынке secondaries.

Помимо прямого приобретения аллокаций с попаданием в список акционеров компании или участия через цепочку вышестоящих фондов, существуют и более экзотические варианты заключения сделок с капиталом частных компаний, например через производные финансовые инструменты. Достаточно распространены на рынке secondaries форвардные контракты. Они могут оставаться единственной возможностью получить аллокации на долю в капитале частной компании, например, если эмитент закрыл доступ к изменениям в списке акционеров. Продавец может быть не против перехода прав собственности напрямую в адрес покупателя, но не в состоянии его осуществить по независящим от него причинам, связанным с особенностями текущих корпоративных процессов компании. Форвард решает такую проблему, но, естественно, несет в себе дополнительные риски, связанные с продавцом. Пока форвард не будет конвертирован непосредственно в акции компании с получением права собственности самим покупателем, остаются риски недобросовестных действий продавца. Даже если он в высшей степени добропорядочен и финансово надежен, покупатель не может чувствовать себя полностью защищенным. В случае наступления недееспособности, смерти продавца или бракоразводного процесса покупатель форварда рискует не получить акции в собственность или завязнуть в долгих и дорогостоящих судебных процессах.

Другие варианты секьюритизации (выпуска производных ценных бумаг на базовый актив) могут решать разнообразные задачи. Например, в отличие от акций непубличной компании, производные ценные бумаги на них можно зарегистрировать в центральном депозитарии или даже на бирже, причем не обязательно в той же самой стране. Таким образом, инфраструктура производных финансовых инструментов предоставляет розничным инвесторам возможность торговать аллокациями капитала крупных частных компаний непосредственно на своем брокерском счете, небольшими чеками, в своей юрисдикции и в валюте своей страны. Такой функционал может быть удобным и востребованным, в том числе, в условиях санкционных и инфраструктурных ограничений.

Процедура выхода из инвестиции на вторичном рынке чаще всего зеркальна процедуре входа. Только в случае косвенного владения активом фонду-продавцу аллокации необходимо получить разрешение на прямую продажу актива стороннему покупателю, который обязан успешно пройти процедуры KYC/AML на стороне вышестоящего фонда. Также всегда существует риск, что вышестоящий фонд в любой момент без разрешения конечного инвестора выйдет из инвестиции. Для него в качестве LP будет выступать нижестоящий фонд, который не обладает правом голоса при принятии решения о выходе из инвестиции, если только условиями инвестиционного договора не определено иное.

В случае выхода частной компании на IPO процедура несколько иная. По окончании локап-периода, который обычно составляет 180 дней с момента размещения или публикацию двух подряд квартальных финансовых отчетов компанией, эмитент распределяет акции на депозитарные счета акционеров. Инвесторы получают свободный доступ к их немедленной продаже на брокерских счетах. Для самого эмитента после IPO инвестором будет являться венчурный фонд, находящийся в списке акционеров, а не конечные инвесторы внутри фонда. Синдикатор сделки получает акции портфельной компании на брокерский счет, а дальше может продать аллокацию и распределить по инвесторам денежные средства за вычетом своих комиссий и налогов, если является налоговым агентом согласно законодательству страны, где он ведет коммерческую деятельность. Также договор с фондом-синдикатором может предусматривать вариант передачи на брокерский счет инвестора непосредственно базового актива в виде акций. В таком случае сопутствующие расходы и вознаграждение фонда могут быть удержаны в натуральной форме в виде определенного количества акций.

Структура рынка аллокаций компаний поздних стадий венчура и pre-IPO имеет существенные особенности как в сравнении с биржевым финансовым рынком, так и с рынком ранних стадий венчура, когда фонды-синдикаторы сделок обычно приобретают аллокации на первичном рынке, непосредственно у самих компаний при проведении раундов финансирования. У инвестора нет возможности напрямую приобретать акций непубличных компаний на собственный брокерский счет.

Тем не менее именно поздние стадии венчура и pre-IPO – это та alma mater, где вырастает и набирает силу когорта новых технологических лидеров, в том числе в глобальном масштабе. Именно здесь зарождаются будущие звезды, «голубые фишки». Многих инвесторов этот рынок привлекает не только возможностью получить высокую прибыль, но и наличием прямой вовлеченности в технологический прогресс человечества, непосредственным участием в продвижении новых технологий, изменением привычного уклада и улучшением качества жизни миллиардов людей.

Заключение

Идею и содержание этой книги мне подсказали сами частные инвесторы. Многие годы я наблюдал примерно одинаковые паттерны их активности на венчурном рынке. Безусловно, он привлекателен не только в плане возможности получать высокий доход от инвестиций, но и с точки зрения сопричастности к внедрению новых технологий, развитию конкретной компании или проекта, решающих интересные прикладные задачи нестандартными, более рациональными способами.

Психология принятия решений со стороны частных инвесторов в венчуре, на мой взгляд, особенна: здесь гораздо чаще, чем в других сегментах финансового рынка, инвестиционные решения могут приниматься на основе эмоций, а не выверенного в деталях логического расчета. Не самый лучший по вероятности получения высокого дохода венчурный проект может выглядеть очень привлекательно в глазах обычного частного инвестора за счет множества факторов – от красиво оформленной презентации и талантливой маркетинговой команды синдикатора до самой бизнес-идеи и стратегии ее реализации. Какими бы ни были мотивы решений об участии в венчурных проектах или, наоборот, отказа от них, большинство частных инвесторов принимают их, к сожалению, скорее эмоционально, чем рационально и осознанно.

Снова и снова я терпеливо отвечал на одни и те же вопросы частных инвесторов в отношении венчурных проектов, хотя сформулированы они бывают по-разному. Снова и снова непрофессиональные инвесторы теряют капиталы на венчурных инвестициях, которые часто абсолютно не соответствуют их целям и уровню приемлемого риска. Высокая, но случайно полученная прибыль от единичных успешных сделок кружит голову и побуждает и дальше принимать необдуманные решения, которые с большой вероятностью могут привести к потере капитала. А невольно полученный отрицательный опыт надолго вызывает эмоциональное отрицание любых новых возможностей венчурного рынка.

Популяризация предпринимательства в России и среди русскоязычного сообщества повышает привлекательность участия в венчурных проектах. Однако даже среди успешных бизнесменов, добившихся блестящих результатов в своем деле, принятие инвестиционных решений часто носит не менее стихийный характер.

Как это ни странно, структурированной